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天风证券廖志明:银行股正筑底 2019年存一定机会

2018年12月28日 08:26
来源: 每日经济新闻

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对于2019年的银行股,我们的判断是业绩平稳略微下行。从相对收益来看,可能会比2018年稍差,但绝对收益亦即绝对涨幅,我们判断银行股可能会有10%的空间。

  近越是经历黑暗,越是期盼黎明。在2018年一路跌跌不休后,银行股2019年会否企稳回升,迎来好势头。近日,《每日经济新闻》记者(以下简称NBD)就此专访了天风证券银行业首席分析师廖志明。

  廖志明预计,2018年,上市银行整体利润增速在7%左右,2019年可能有所下行,估计上市银行在5%~6%。

  他还认为,2019年,银行板块存在一定机会,目前整个A股银行板块的估值在0.83~0.84倍PB(LF),处于历史最低水平,虽然对2019年基本面判断偏谨慎,但估值水平反映出情绪已提前释放,所以不必过于担心;另一方面,政策趋向相对宽松,因此下阶段经济可能有所企稳甚至复苏,比如在2019年下半年,这对银行业也将带来利好。

  2019年行业利润增长或承压

  NBD:在当前经济周期下,银行业利润增长承压。贷款分类调整后,商业银行拨备计提进一步加大,这对银行业2018年利润增长带来的影响,您如何看?

  廖志明:2018年6月底,监管要求将预计90天以上的贷款列入不良,不过这并非一刀切,而是“一行一策”。也就是说,大部分银行在2018年6月底将逾期90天以上的贷款一次性纳入不良,但有些银行若同样如此要求,会面临较大压力。对于这类银行,会有一个过渡期,逐渐实现全部纳入。

  不少银行此前已将该类贷款记入不良,未计入者在银行业中占比不高,因此我认为,于银行业整体而言,此调整对利润增速影响有限。

  当然,部分农商行利润增速可能受较大影响,因为相应需要补充较多拨备,若将此类贷款一次性计入不良,可能导致实际利润大幅负增长,资本充足率也大幅下降。不过,农商行总资产规模在商业银行中的占比仅1/6,相对偏低。

  此外,上市银行中,个别银行存在一定压力,但总体上,市场不太担心逾期90天以上贷款全部纳入不良对整个行业的影响,只是可能会对部分银行的利润增速影响较大,确实会因此出现利润负增长情况,当然很多这类银行是未上市的。

  NBD:上市银行中有吗?

  廖志明:在上市银行中,负增长还未看到,因为上市银行中,部分压力较大的并未要求一次性计入。倘若一次性列入,也有个别银行的利润可能负增长,但在“一行一策”下,可能和监管层有所协商。

  NBD:您认为2018年商业银行的利润增长表现如何?以及2019年银行业利润增长将怎样?

  廖志明:从上市银行来看,我们预计2018年整体净利润增速约7%,预计2019年可能会有所下行,估计在5%~6%。从商业银行整体来看,预计2018年净利润增速约6%,预计2019年可能会下行到4%~5%。

  NBD:下行是如何判断的?

  廖志明:主要基于两点。首先,资产质量,因为我们普遍对2019年经济持相对谨慎看法,银行的资产质量和宏观经济密切相关,而且影响表现滞后,在此情形下,不良的压力自然有所上升,拖累利润增速。

  2019年,商业银行资产质量相对2018年难以改善,但不必过于悲观。

  为何如此判断,在于过往几年,整个银行业不良已有过一轮出清。大致从2012年开始,中国经济从高速增长逐渐过渡到中高速增长,在此期间,银行业不良资产经历了一轮出清,此后银行信贷投放偏于谨慎,在此情形下,过去数年,整个银行业信贷结构已经历很大调整,如今上市银行贷款结构中,房贷占比大幅提升,大概为25%;对公业务,包括基建等与政府投资相关的贷款占比相对提升。调整后,资产质量受经济周期的影响有所降低。

  其次是息差。我们总体判断,2019年商业银行息差可能平稳略微下行。主要逻辑在于实体经济融资需求有所下降。进一步看,自2018年第三季度起,货币政策向边际宽松调整,市场利率维持较低水平,这将逐渐向银行贷款利率传导,后者也将承压。从银行资产结构来看,大概50%是贷款,20%是债券,另外一部分是同业资产。当前同业资产收益已随市场利率下行,债券方面,银行新配置债券利率也明显回落,再加上贷款利率也将走低,因此银行资产收益下行压力较大。

  从银行负债来看,大行负债主要是存款,而目前存款压力偏大,因而负债成本难有下降空间,而资产收益在往下走,当然这是一个缓慢的过程,因为存量资产未到期,利率维持不变,所以资产收益会平稳略微下行。

  中小银行短期可能与大行的走势有一定差别,因其负债结构中,同业负债比如同业存单的占比相对较高,我们叫市场化负债占比偏高,一旦市场利率下行,可能会带动其总体负债成本走低,导致短期内负债成本可能比收益更快下降,带来息差改善。因此我们认为,2019年上半年中小银行息差会有所上升,但2019年下半年可能也存在下行压力。因为大行在整个商业银行资产中的规模达50%左右,所以总体看,商业银行息差整体面临平稳下行态势。

  总结起来,一方面质产质量有所恶化,另一方面息差平稳下行,由此判断,2019年的商业银行整体利润增速较2018年将有所回落。

  2019年ROE可能略微下行

  NBD:一方面,一些银行不良率飙升,另一方面,资本充足水平不容乐观。在此情形下,您对银行业发展是否看好?

  廖志明:资本充足率确实面临一定压力,最近一项新规《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》在最低资本要求、储备资本和逆周期资本要求之外,针对系统重要性金融机构提出附加资本要求和杠杆率要求。因此商业银行未来面临的资本要求进一步提升,总体来看压力较大。

  银行的资本的补充主要有两种方式,一是内生性补充,主要靠利润留存;二是外部补充,比如发二级资本债、优先股、可转债,或者通过定增等等。但是2018年银行业核心一级资本通过外部补充比较艰难,主要和A股市场表现较差有关。再兼银行业再融资规模相对较大,很大可能由于监管层考虑到对市场的影响,审批相对较慢。而资本压力会制约银行总体的信贷投放,所以对银行经营构成一定压力。

  NBD:您对2019年商业银行经营效率有哪些判断?

  廖志明:目前上市银行的ROE约为14%,过去三到五年持续下行,但2018年下行幅度有所趋缓。

  ROE是净利润与净资产比值。我们估计2019年利润增速有所下降,而净资产增速基本不变。通常来说,银行业利润增速在10%左右时,ROE基本不动;利润增速超过10%,ROE上升;利润增速低于10%,则ROE可能下降。为什么10%是分界线。比如商业银行利润增速目前在14%,意味着净资产的14%是当年的利润,考虑到分红2%~4%,因此利润增速可能剩下10%,所以通常商业银行净资产每年可能增长10%左右。所以只有利润增速超过净资产增速,ROE才往上走。但是2014年之后商业银行利润增速均低于10%,ROE因此明显下调,2019年我们预计ROE可能略微下行。

  银行股配置价值较高

  NBD:2018年以来,上市银行股价低迷,对于当前和未来的银行股,您有哪些判断?

  廖志明:我们觉得2018年银行股的表现相对来说还算不错,虽然股价很多时候在跌,从A股银行板块整体来看,2018年大概跌5%,但整个大盘跌得更多,沪深300指数跌了接近20%。所以从A股各板块来看,年初至今,银行板块相对收益最显著。

  所以对于2019年的银行股,我们的判断是业绩平稳略微下行。从相对收益来看,可能会比2018年稍差,但绝对收益亦即绝对涨幅,我们判断银行股可能会有10%的空间。

  因此可从两个维度观察,一是相对收益,一是绝对收益。2018年绝对收益可能-5%左右,相对收益可能达到百分之十几,比如相对于沪深300,银行板块涨幅已属较高。

  所以我们认为,2019年银行股可能相对收益不太显著,但也存在一两波行情,我们判断绝对收益可能会有10%左右的空间。

  NBD:那就是说还是有一定机会?

  廖志明:对!我觉得还是有一定机会。逻辑在于,目前整个A股银行板块估值大概是0.83~0.84倍PB(LF),估值水平为历史最低,因此,尽管我们对2019年基本面判断偏谨慎,但其目前估值水平已反映出悲观情绪提前释放,因此反倒不必过于担心。另外一方面,政策趋于相对宽松,因此下阶段经济有一定企稳甚至可能复苏,比如2019年下半年。这对银行业也带来一定利好。

  目前,无风险利率比如人民币十年国债已经很低,而银行板块整体股息率在4%左右,从此角度观察,很多债券一年的利息收入尚不及银行一年分红,所以我觉得配置价值较高。

  银行股现在可能就是一个底部,因为估值已较低,当然一段时间内可能持续低迷,但也很难明显下跌。

  NBD:有声音认为,从近年客户排长队办业务,以及中小微企业融资难融资贵来看,银行供给依然不足。您的观察来看,目前的银行业竞争是否已充分?

  廖志明:网点仍会有排队现象,这不可避免,但是从近几年来看,排队时间已下降,因为金融科技发展改变了银行服务的方式。比如,我可能一年到头都不去银行网点,照样获取各项银行服务,通过手机银行APP就已足够。

  所以银行服务供给已非常多,即便在农村,可能有些地方没有网点,但只要有智能手机,也可享受银行服务。

  说到中小微企业融资难融资贵问题,银行这几年贷款增速较快,但从银行的角度来看,一部分企业很难给予服务,因为风险较高,这是正常现象,从全世界来看都不可避免。不能要求银行给所有企业融资,这不现实。另一方面,解决中小微企业融资难融资贵,更需要一些差异化的金融机构提供服务。

  从银行业的格局来看,目前是五大行加全国股份行,再加城商行、农商行等,近几年又批了不少民营银行。

  城商行100余家,全国性银行接近20家,所以总体数目挺多。比如在日本,普通民众可选择的银行明显比中国少很多。因此,我觉得目前的银行业供给较充分。

  再从营业网点来看,上海有句话叫银行网点多过米铺,可能和便利店一样多。我觉得,竞争已非常激烈,而且银行竞争已从线下走向线上,还需面对互联网金融公司的竞争。因此整个银行业竞争格局将更为激烈。

  潜力公司简介

  农业银行

  推荐理由:公司县域金融优势明显,在目前存款压力较大的环境下,公司存款成本优势更加突出。不良历史包袱逐步消化,拨备水平在大型银行中最高。运营效率有望持续改善,成本收入比进一步压降。(海通证券荐)

  建设银行

  推荐理由:建设银行2017年ROE为14.80%,高于其他国有大行,估值应享有一定溢价。并且资产质量、息差两个核心盈利指标具有优势。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 (海通证券荐)

  招商银行

  推荐理由:招行两款重磅产品招商银行App7.0、掌上生活App7.0迭代上线,公司将主战场锁定于App时代,作为抢夺零售客户与做大流量的核心入口,打造最佳客户体验银行,我们认为招行全面进入App时代有望进一步提高其零售金融市场份额。 (西部证券荐)

  宁波银行

  推荐理由:短期资产质量无忧,中期拨备有释放空间,长期成长性仍最看好。预计2018~2020年公司净利润同比分别增长21.7%、21.1%、22.0%,股价对应1.4x18PB,维持“强烈推荐-A”评级。 (招商证券荐)

(文章来源:每日经济新闻)

(责任编辑:DF078)

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